10月15日，央行发布2025年前三季度金融统计数据。数据显示：2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比去年同期多4.42万亿(多4.46万亿)，9月末，M2余额335.38万亿(331.98万亿)，同比+8.4%(+8.8%)；M1余额113.15万亿(111.23万亿)，同比+7.2%(+6%)。9月末人民币贷款余额同比+6.6%(+7.1%)，存款余额同比+8%(+8.6%)*。

　　* 括号内为前值。

　　核心观点

　　■ M1增速回升，企业资金活跃度提升

　　负债端：M1增长加速。1）9月末，M1正增长增加（由6%回升至+7.2%）；M2增速较8月略有下降，降至8.4%，说明企业活跃度和交易性需求回升，但居民储蓄仍高、整体流动性扩张放缓。2）9月M2-M1剪刀差在M1增速增加，M2略降的状态下减少至1.2%，说明企业资金从存款向经营流转加快，实体经济活跃度上升、资金沉淀减少。

　　资产端：信贷与社融同步放缓，实体融资需求仍显不足。1）9月末社融存量增速8.7%略低于7月，维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）9月金融机构角度人民币贷款增速较8月小幅回落至6.6%，存款增速回落0.6pct至8%，反映出信贷和存款同步小幅放缓，银行资产扩张动力略有减弱。

　　■ 财政持续发力下经济修复温和，资金面维持宽松

　　从经济周期的角度：社融、信贷、M2等总量指标仍在回落，表明经济内生动能偏弱、需求恢复有限；但M1增速持续上行、剪刀差收窄，说明资金活化和企业经营活动出现修复迹象，经济景气有边际改善。财政端方面，政府债发行放缓对社融形成拖累，但财政支出力度未减，体现出稳增长政策持续发力、财政货币配合发力的特征。

　　从利率品供需角度： 本次金融数据体现了供给端财政持续发力、需求端信贷结构分化、流动性温和宽松的特征。一方面，政府债券仍是社融的主要增量来源；另一方面，企业部门融资结构分化明显，短期贷款改善、票据融资收缩，中长期贷款仍偏弱，显示生产经营活跃但投资信心不足；非银存款季末回落、居民存款偏高，显示资金回流银行体系、流动性供给顺畅。

　　■ 风险

　　● 专题报告20251017：《流动性平稳下经济修复动能显现 —— 中国金融系列十八》。